Théories financières et endettement des PME en France Une analyse en panel

Résumé

Nous présentons les hypothèses relatives aux deux principales théories financières de la structure d’endettement des PME — compromis et financement hiérarchique — en mettant l’accent sur les imperfections du financement : fiscalité, coûts d’agence et asymétrie d’information. Nous testons ces hypothèses, la variable expliquée étant le taux d’endettement total, grâce à un modèle linéaire de données de panel, sur un échantillon de 1 520 PME françaises observées durant la période 2000-2004. Selon nos résultats, à l’exception des garanties qui conditionnent l’accès au crédit, la théorie du compromis est infirmée au regard de la relation entre l’endettement et la taille ainsi que l’âge des PME ; la relation entre l’endettement et le taux d’investissement ainsi que le crédit interentreprises confirme la théorie du financement hiérarchique.

Mots-clés :

• Données de panel,
• PME,
• Structure du capital,
• Théorie du compromis,
• Théorie du financement hiérarchique

Abstract

We present the assumptions for two main theories of the financial structure of SMEs debt financing, i.e. tradeoff theory and pecking order theory ; with a focus on the imperfections of funding : taxation, agency costs and asymmetric information. We test these assumptions, the dependent variable being the total debt ratio, thanks to a linear panel data model applied upon a sample of 1520 French SMEs over 2000-2004. According to our results, except for the guarantees upon which access to credit is granted, tradeoff theory is reversed with respect to the relationship between debt, and the size and age of SMEs, whereas the relationship between debt and the investment rate, and trade credit support the pecking order theory.

Resumen

Se presentan los supuestos para los dos principales teorías sobre la estructura de la deuda financiera de las PyMEs, endeudamiento óptimo y financiación jerárquica – con especial atención a las imperfecciones del financiamiento : impuestos, costes de agencia y la información asimétrica. Ponemos a prueba estas hipótesis, la variable dependiente es la ratio de deuda total, gracias a un modelo lineal con datos de panel, una muestra de 1.520 pymes francesas observadas en el período 2000-2004. Según nuestros resultados, a excepción de las garantías sobre los cuales se concede el acceso al crédito, la teoría del endeudamiento óptimo se invierte con respecto a la relación entre la deuda y el tamaño y edad de las PyMEs, mientras que la relación entre la deuda y la tasa de inversión y el crédito comercial apoyan la teoría de la financiación jerárquica.

Zusammenfassung

In Anlehnung an die zwei massgeblichen Theorien zur Finanzierung von KMU – Kompromiss und hierarchische Finanzierung – präsentieren wir die Hypothesen in Bezug auf die Unvollkommenheit der Finanzierung : Steuern, Agenturkosten und asymmetrische Information. Die Hypothesen mit der Schuldenquote werden anhand von Paneldaten aus den Jahren 2000 bis 2004 von 1520 französischen KMU mittels eines linearen Modelles getestet. Mit Ausnahme von Garantien, die den Zugang zu Krediten ermöglichen, zeigen die Resultate auf, dass die Kompromisstheorie die Beziehung zwischen Verschuldung und der Grösse sowie des Alters der KMU entkräften. Die Beziehung zwischen Verschuldung, Investitionsquote sowie zwischenbetrieblichen Krediten bestätigen die Theorie der hierarchischen Finanzierung.